第一章 總 則

　　第一條 貼現(xiàn)現(xiàn)金流法，是以明確的假設(shè)為基礎(chǔ)，選擇恰當(dāng)?shù)馁N現(xiàn)率對(duì)預(yù)期的各期流入和各期流出進(jìn)行貼現(xiàn)，通過(guò)貼現(xiàn)值的計(jì)算和比較，為財(cái)務(wù)合理性提供判斷依據(jù)的價(jià)值估算方法。

　　第二條 貼現(xiàn)現(xiàn)金流法一般適用于在企業(yè)日常經(jīng)營(yíng)過(guò)程中，與投融資管理相關(guān)的資產(chǎn)價(jià)值估算、企業(yè)估值和項(xiàng)目投資決策等。

　　貼現(xiàn)現(xiàn)金流法也適用于其他價(jià)值評(píng)估方法不適用的企業(yè)，包括正在經(jīng)歷巨大變化的企業(yè)，如債務(wù)重組、重大轉(zhuǎn)型、戰(zhàn)略性重新定位、虧損或者處于開(kāi)辦期的企業(yè)等。

　　第二章 應(yīng)用環(huán)境

　　第三條 企業(yè)應(yīng)用貼現(xiàn)現(xiàn)金流法開(kāi)展投融資管理決策時(shí)，應(yīng)對(duì)企業(yè)戰(zhàn)略、行業(yè)特征、外部信息等進(jìn)行充分了解。

　　第四條 企業(yè)應(yīng)用貼現(xiàn)現(xiàn)金流法時(shí)，應(yīng)從戰(zhàn)略層面明確貼現(xiàn)現(xiàn)金流法開(kāi)展的可行性，并根據(jù)實(shí)際情況，建立適宜貼現(xiàn)現(xiàn)金流法開(kāi)展的溝通協(xié)調(diào)程序和操作制度，明確信息提供的責(zé)任主體、基本程序和方式，確保信息提供的充分性和可靠性。同時(shí)，企業(yè)應(yīng)考慮估算標(biāo)的未來(lái)將采取的會(huì)計(jì)政策和企業(yè)在估算基準(zhǔn)日時(shí)所采用的會(huì)計(jì)政策在重要方面是否基本一致。

　　第五條 應(yīng)用貼現(xiàn)現(xiàn)金流法時(shí)，應(yīng)確認(rèn)內(nèi)外部環(huán)境對(duì)貼現(xiàn)現(xiàn)金流法的應(yīng)用可提供充分支持，如現(xiàn)金流入和現(xiàn)金流出的可預(yù)測(cè)性、折現(xiàn)率的可獲取性，以及所有數(shù)據(jù)的可計(jì)量特征等。通常需要考慮以下內(nèi)容：

　　(一)國(guó)家現(xiàn)行的有關(guān)法律法規(guī)及政策、國(guó)家宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)有無(wú)重大變化，各方所處地區(qū)的政治、經(jīng)濟(jì)和社會(huì)環(huán)境有無(wú)重大變化;

　　(二)有關(guān)利率、匯率、稅基及稅率、政策性征收費(fèi)用等是否發(fā)生重大變化;

　　(三)估算標(biāo)的的所有者和使用者是否完全遵守各有關(guān)法律法規(guī)，估算標(biāo)的在現(xiàn)有的管理方式和管理水平的基礎(chǔ)上，經(jīng)營(yíng)范圍、方式與目前方向是否保持一致;

　　(四)有無(wú)其他不可抗拒因素及不可預(yù)見(jiàn)因素對(duì)企業(yè)造成重大不利影響。

　　第三章 應(yīng)用程序

　　第六條 企業(yè)應(yīng)用貼現(xiàn)現(xiàn)金流法時(shí)，一般應(yīng)采取以下程序：

　　(一)估計(jì)貼現(xiàn)現(xiàn)金流法的三個(gè)要素，即，貼現(xiàn)期、現(xiàn)金流、貼現(xiàn)率。

　　(二)在貼現(xiàn)期內(nèi)，采用合理的貼現(xiàn)率對(duì)現(xiàn)金流進(jìn)行貼現(xiàn)。

　　(三)進(jìn)行合理性判斷。

　　(四)形成分析報(bào)告。

　　第七條 貼現(xiàn)期的確定應(yīng)充分考慮標(biāo)的特點(diǎn)、所處市場(chǎng)因素波動(dòng)的影響，以及有關(guān)法律法規(guī)的規(guī)定，合理確定貼現(xiàn)期限，確保與現(xiàn)金流發(fā)生時(shí)點(diǎn)相匹配。

　　貼現(xiàn)期可采用有限期，亦可采用分段式，如以 5 年作為一個(gè)期間段。在進(jìn)行資產(chǎn)價(jià)值估算時(shí)，要特別注意標(biāo)的資產(chǎn)的技術(shù)壽命期限對(duì)合同約定期限或者法定使用期限的影響。

　　第八條 應(yīng)用貼現(xiàn)現(xiàn)金流法時(shí)，應(yīng)當(dāng)說(shuō)明和反映影響現(xiàn)金流入和現(xiàn)金流出的事項(xiàng)和因素，既應(yīng)反映現(xiàn)金流的變化總趨勢(shì)，也應(yīng)反映某些重要項(xiàng)目的具體趨勢(shì)。

　　(一)進(jìn)行資產(chǎn)價(jià)值估算時(shí)，要基于行業(yè)市場(chǎng)需求情況、經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)、技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)和管理難度等，分析與之有關(guān)的預(yù)期現(xiàn)金流，以及與收益有關(guān)的成本費(fèi)用、配套資產(chǎn)等;并合理區(qū)分標(biāo)的資產(chǎn)與其他配套資產(chǎn)或者作為企業(yè)資產(chǎn)的組成部分，所獲得的收益和所受的影響;同時(shí)，要準(zhǔn)確評(píng)估標(biāo)的資產(chǎn)使用權(quán)和收益權(quán)的完整性，并估算其對(duì)資產(chǎn)預(yù)測(cè)現(xiàn)金流所產(chǎn)生的影響。

　　(二)進(jìn)行企業(yè)估值時(shí)，應(yīng)按照以下程序進(jìn)行：1.從相關(guān)當(dāng)事方獲取標(biāo)的企業(yè)未來(lái)經(jīng)營(yíng)狀況和收益狀況的預(yù)測(cè)資料，充分考慮并分析標(biāo)的企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)、經(jīng)營(yíng)狀況、歷史業(yè)績(jī)、發(fā)展前景和影響標(biāo)的企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)的宏觀經(jīng)濟(jì)因素、標(biāo)的企業(yè)所在行業(yè)發(fā)展?fàn)顩r與前景，以及未來(lái)各種可能性發(fā)生的概率及其影響，合理確定預(yù)測(cè)假設(shè)和權(quán)重，進(jìn)行未來(lái)收益預(yù)測(cè)。

　　2.需要確定預(yù)測(cè)現(xiàn)金流中的主要參數(shù)的合理性，一般包括主營(yíng)業(yè)務(wù)收入、毛利率、營(yíng)運(yùn)資金、資本性支出、成本及費(fèi)用構(gòu)成等，尤其要注意企業(yè)會(huì)計(jì)盈余質(zhì)量對(duì)企業(yè)估值所產(chǎn)生的影響，需要調(diào)整并減少企業(yè)的非經(jīng)常性支出、重組成本、非主營(yíng)業(yè)務(wù)對(duì)會(huì)計(jì)報(bào)表的影響。

　　3.預(yù)測(cè)現(xiàn)金流的確定需要區(qū)分是以企業(yè)整體還是以所有者權(quán)益作為企業(yè)估值的基礎(chǔ)。通常，企業(yè)整體價(jià)值估算采用企業(yè)自由現(xiàn)金流作為預(yù)測(cè)現(xiàn)金流的基礎(chǔ);企業(yè)所有者權(quán)益價(jià)值估算采用股權(quán)自由現(xiàn)金流作為預(yù)測(cè)現(xiàn)金流的基礎(chǔ)。

　　(三)進(jìn)行項(xiàng)目投資決策時(shí)，需要充分考慮并分析項(xiàng)目的資本結(jié)構(gòu)、經(jīng)營(yíng)狀況、歷史業(yè)績(jī)、發(fā)展前景，影響項(xiàng)目運(yùn)行的市場(chǎng)行業(yè)因素和宏觀經(jīng)濟(jì)因素，并要明確區(qū)分項(xiàng)目的預(yù)測(cè)現(xiàn)金流，同時(shí)要合理區(qū)分標(biāo)的項(xiàng)目與其他項(xiàng)目，或者作為企業(yè)的組成部分，所獲得的收益和所受到的影響，尤其要注意可能存在的關(guān)聯(lián)交易，包括關(guān)聯(lián)交易性質(zhì)及定價(jià)原則等對(duì)預(yù)測(cè)現(xiàn)金流的影響。

　　第九條 貼現(xiàn)率是反映當(dāng)前市場(chǎng)貨幣時(shí)間價(jià)值和標(biāo)的風(fēng)險(xiǎn)的回報(bào)率。貼現(xiàn)率的設(shè)定要充分體現(xiàn)標(biāo)的特點(diǎn)，通常應(yīng)當(dāng)反映評(píng)估基準(zhǔn)日類似地區(qū)同類標(biāo)的平均回報(bào)水平和評(píng)估對(duì)象的特定風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí)，應(yīng)用貼現(xiàn)現(xiàn)金流法時(shí)，貼現(xiàn)率應(yīng)當(dāng)與貼現(xiàn)期、現(xiàn)金流相匹配，當(dāng)使用非年度的時(shí)間間隔(比如按月或按日)進(jìn)行分析時(shí)，年度貼現(xiàn)率必須要調(diào)整為一個(gè)與時(shí)間間隔相符合的貼現(xiàn)率。

　　(一)進(jìn)行資產(chǎn)價(jià)值估算時(shí)，通常可以在與資產(chǎn)使用壽命相匹配的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率基礎(chǔ)上進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整，確定貨幣時(shí)間價(jià)值。無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率通?？蛇x擇對(duì)應(yīng)期限的國(guó)債利率，進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整時(shí)可以從政治風(fēng)險(xiǎn)、市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)、技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)、經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)等角度進(jìn)行綜合考量。

　　(二)進(jìn)行企業(yè)估值時(shí)，貼現(xiàn)率通常以資產(chǎn)定價(jià)模型為基礎(chǔ)來(lái)確定企業(yè)的股權(quán)資本成本，同時(shí)綜合考慮控制權(quán)程度、股權(quán)流動(dòng)性、企業(yè)經(jīng)營(yíng)情況、歷史業(yè)績(jī)、發(fā)展前景和影響標(biāo)的企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)的宏觀經(jīng)濟(jì)因素、標(biāo)的企業(yè)所在行業(yè)發(fā)展?fàn)顩r與前景等，給予折扣，以此確定貼現(xiàn)率。

　　貼現(xiàn)率的確定，需要區(qū)分是以企業(yè)整體或以所有者權(quán)益作為企業(yè)價(jià)值估算的基礎(chǔ)。通常，企業(yè)整體價(jià)值估算采用股權(quán)資本成本和債務(wù)資本成本的加權(quán)平均資本成本作為貼現(xiàn)率的確定依據(jù);企業(yè)所有者權(quán)益價(jià)值采用權(quán)益資本成本作為貼現(xiàn)率的確定依據(jù)。

　　(三)進(jìn)行項(xiàng)目投資決策時(shí)，貼現(xiàn)率應(yīng)根據(jù)市場(chǎng)回報(bào)率和標(biāo)的項(xiàng)目本身的預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)來(lái)確定。一般地，可以按照標(biāo)的項(xiàng)目本身的特點(diǎn)，適用資產(chǎn)價(jià)值估算和企業(yè)估值的貼現(xiàn)率確定方法，但要注意區(qū)分標(biāo)的項(xiàng)目與其他項(xiàng)目，或者作為企業(yè)組成部分所產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)影響，對(duì)貼現(xiàn)率進(jìn)行調(diào)整。

　　第十條 企業(yè)在應(yīng)用貼現(xiàn)現(xiàn)金流法進(jìn)行價(jià)值估算時(shí)，一般從以下方面進(jìn)行合理性判斷：

　　(一)客戶要求。當(dāng)客戶提出的特殊要求不符合市場(chǎng)價(jià)值為基礎(chǔ)的評(píng)估對(duì)有關(guān)貼現(xiàn)期、現(xiàn)金流或貼現(xiàn)率的相關(guān)規(guī)定時(shí)，其結(jié)果是基于客戶特殊要求下的投資價(jià)值而不是市場(chǎng)價(jià)值。

　　(二)評(píng)判標(biāo)準(zhǔn)。貼現(xiàn)現(xiàn)金流法作為一項(xiàng)預(yù)測(cè)技術(shù)，評(píng)判它的標(biāo)準(zhǔn)不在于貼現(xiàn)現(xiàn)金流預(yù)測(cè)最終是否完全實(shí)現(xiàn)，而要看進(jìn)行預(yù)測(cè)時(shí)，數(shù)據(jù)對(duì)貼現(xiàn)現(xiàn)金流預(yù)測(cè)的支持程度。

　　第十一條 貼現(xiàn)現(xiàn)金流法分析報(bào)告的形式可以根據(jù)業(yè)務(wù)的性質(zhì)、服務(wù)對(duì)象的需求等來(lái)確定，也可在資產(chǎn)評(píng)估報(bào)告中整體呈現(xiàn)。當(dāng)企業(yè)需要單獨(dú)提供貼現(xiàn)現(xiàn)金流法分析報(bào)告時(shí)，應(yīng)確保內(nèi)容的客觀與詳實(shí)。貼現(xiàn)現(xiàn)金流法分析報(bào)告一般包含以下內(nèi)容：

　　(一)假設(shè)條件。貼現(xiàn)現(xiàn)金流法分析報(bào)告應(yīng)當(dāng)對(duì)貼現(xiàn)現(xiàn)金流法應(yīng)用過(guò)程中的所有假設(shè)進(jìn)行披露。

　　(二)數(shù)據(jù)來(lái)源。貼現(xiàn)現(xiàn)金流法分析報(bào)告應(yīng)當(dāng)清楚地說(shuō)明并提供分析中所使用的有關(guān)數(shù)據(jù)及來(lái)源。

　　(三)實(shí)施程序。貼現(xiàn)現(xiàn)金流法分析報(bào)告中的主要實(shí)施程序一般包括估算方法的選擇及其理由;估算方法的運(yùn)用和邏輯推理過(guò)程;主要參數(shù)的來(lái)源、分析、比較和測(cè)算過(guò)程;對(duì)初步評(píng)估結(jié)論進(jìn)行分析，形成最終估算結(jié)論的過(guò)程。

　　(四)評(píng)估者身份。當(dāng)以內(nèi)部評(píng)估人員身份開(kāi)展評(píng)估工作時(shí)，評(píng)估人員與控制資產(chǎn)的實(shí)體之間的關(guān)系應(yīng)當(dāng)在評(píng)估報(bào)告中披露;當(dāng)以外部評(píng)估人員身份開(kāi)展評(píng)估工作時(shí)，但同時(shí)以盈利為目的為委托方工作時(shí)，評(píng)估人員應(yīng)當(dāng)對(duì)這種關(guān)系予以披露。

　　第四章 應(yīng)用評(píng)價(jià)

　　第十二條 貼現(xiàn)現(xiàn)金流法對(duì)企業(yè)的價(jià)值把握相對(duì)全面，并結(jié)合歷史情況進(jìn)行預(yù)測(cè)，將未來(lái)經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略融入模型，有助于更全面的反映企業(yè)價(jià)值。

　　第十三條 貼現(xiàn)現(xiàn)金流法的分析基礎(chǔ)是明確的假設(shè)條件，各要素的估算結(jié)果通常對(duì)假設(shè)十分敏感，容易受到預(yù)測(cè)的主觀性影響，從而產(chǎn)生不同的結(jié)果。

　　第十四條 貼現(xiàn)現(xiàn)金流法測(cè)算過(guò)程相對(duì)較為復(fù)雜，對(duì)數(shù)據(jù)采集和假設(shè)的驗(yàn)證要求繁復(fù)，往往會(huì)使得實(shí)務(wù)中的估算精度大大降低。

　　第五章 附 則

　　第十五條 本指引由財(cái)政部負(fù)責(zé)解釋。